巴菲特（Warren Buffett）2月27日在波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）官網發表了致股東的信，14頁的英文原文可以按此閱讀。如果不想看長長的英文，我也為大家整理了巴菲特信中的重點，並把重點分為兩部分，巴菲特的投資建議，以及與其控股公司波克夏相關的重點。

巴菲特的投資建議

巴菲特認為目前不是投資債券的好時機，「你能相信最近10年期美國國債的收益率已經比1981年9月的15.8%下降了94%嗎？在某些重要大國，例如德國和日本，投資者從以兆計算的美元主權債務中獲得回報竟然是負數」。債券殖利率目前仍非常低，甚至是負利率，讓機構投資者感受到巨大壓力。部分保險公司、退休金或資產管理業者，為達到承諾客戶的收益率，不惜放棄原本低風險的債券資產（國債），鋌而走險改為投向風險較高的高收益債券。

之所以說是鋌而走險，是因為很多高收益債券的發行公司就是財務狀況不理想，才會發行「高收益」債券以得到資金。若公司無法償還這些債務的利息支出，以及債務本身，就會陷入惡性循環。就如去年（2020年）COVID-19疫情爆發，最終導致很多擁有負債的公司倒閉，而債權人也無法拿回自己的錢。如果機構大量買入這些高收益債券，在經濟下滑時就容易引發連鎖效應。巴菲特提醒，30年前儲蓄與貸款行業也是因為如此而走向自我毀滅。

巴菲特認為傳統產業需要高額的資本支出，對於這些企業來說，去年都是相當困難的一年。但疫情趨緩而疫苗逐漸普及，經濟將逐漸恢復，這些公司今年的表現會更值得期待。

「永遠不要放空美股。」巴菲特在信中強調：「在美國短短232年的歷史中，沒有一個像美國如此釋放人類潛力的孵化器，儘管出現過一些重大阻礙，但美國經濟的發展仍然非常驚人。我們得出堅定不移的結論是——永遠不要賭美國輸。」

關於波克夏（BRK）的重點

1）雖然去年第四季營業利益優於前年同季，但實際上去年全年營業利益比前年下滑。

根據通用會計準則（GAAP），波克夏去年（2020）全年歸屬母公司淨利報 425.2 億美元，低於 2019 年的 814.1 億美元，年減近47.7%。
2020全年營業利益報219.2億美元，低於2019年的239.7億美元，年減8.5%。
截至2020年底，現金儲備為1383億美元，高於2019年底的1280億美元。
第四季歸屬母公司淨利報358.3億美元，高於2019年同期的291.5億美元，年增率成長 22.9%。
第四季營業利益為50.2億美元，高於去年同期的44.2億美元，年增率成長13.5%。

2）坦誠高估PCC的獲利潛力

巴菲特坦承2016年以321億美元收購飛機零件製造商Precision Castparts（PCC）犯了一個錯誤，對PCC的獲利潛力太過樂觀，為這家公司付出了太多，但因去年PCC最重要的客戶來源航空業受到疫情衝擊，連帶也衝擊了PCC的營運。他認為PCC仍然是好公司，只是疫情因素打擊，波克夏需要為PCC認列98億美元的虧損。

3）回購自家股票

去年第四季回購了約90億美元的自家股票，在2020年的股票回購總額達到創紀錄的247億美元，全年庫藏股數相當於在外流通股的 5.2%，巴菲特並表示在未來可能會進一步減少股票的數量。但他亦強調，公司只有在認為股票交易低於其內在價值時，才會進行股票回購計劃。他認為回購股份可以使股東手中每股對應的公司內在價值提高，回購股票與償還債務可以提高公司的獲利率。

4）有關蘋果公司的持股

波克夏在2016年底開始持續買入Apple蘋果公司（APPL）的股票，截至目前為止已經擁有超過10億股的Apple分割後的股票，總成本為360億美元，這筆投資為波克夏每年進帳7.75億美元的股息收益。而近期賣出了小部分持股，也賺進了110億美元的資本利得。即使賣出了小部分持股，但由於蘋果持續回購股票，讓波克夏可以零成本的持續擴大持有股權。

5）保留盈餘更有效率

巴菲特再次提及了「保留盈餘」的重要性，與他過去認為把錢留在自己手中運用會比分派股息交給股東自行運用更有效率一樣，不支付股息的公司，利用公司留存的現金能擴大業務、收購公司、進行更有效的資產配置等。公司依然有足夠充分，甚至更加充分的現金去應對未來可能出現的機會或者問題。（波克夏的現金部位再次刷新歷史新高）

6）波克夏在美國擁有的資產無其他美國公司能夠媲美

波克夏在美國擁有的資產，包括但不限於房地產、工廠和設備，GAAP估值超越美國的任何一家公司，在美國的「固定資產」折舊成本為1540億美元，排名第二的是AT&T，其擁有的資產、廠房和設備價值為1270億美元。

7）四大波克夏最有價值的「家族寶石」

目前，波克夏的價值主要分佈在四家公司，其中有三家是控股公司，最主要的第一家是波克夏保險公司，第二家是100%控股的柏林頓北方聖塔菲鐵路公司 （BNSF Railway），與排名第四達91%控股的波克夏能源公司（BHE）。而另外一家只擁有5.4%股權，但排名第三的是Apple（APPL）。

巴菲特特別提及柏林頓北方聖塔菲鐵路公司（BNSF Railway）和波克夏能源公司（BHE），儘管在COVID-19疫情期間受到打擊，但這兩家公司去年仍獲利約83億美元。波克夏能源公司已開始耗資180億美元改造和擴建已過時的電網，現時電網已向整個美國西部地區輸送電力，他相信波克夏能源公司將成為未來清潔能源領域的先鋒者。